Вы здесь

Обоснование стоимостной модели управления финансовой деятельностью предприятия

Финансовая стратегия компании определяет направления развития предприятия. Поэтому вполне оправдано оценивать результат деятельности предприятия по изначально запланированным критериям и по степени их реализации. Но что именно должно выступать в качестве эффективного критерия оценки деятельности компании? И верно ли считать, что максимизация прибыли как очевидный результат деятельности предприятия является конечным результатом?

Основными требованиями к финансовой стратегии являются ее соответствие условиям предпринимательской и внутренней среды, ее реальность и эффективность. Для достижения этих требований должна быть разработана система финансовых показателей деятельности пред-приятия, выполнение которых позволит достичь поставленных целей, добиться преимущества перед конкурентами, повысить рыночную стоимость предприятия.

Для эффективной реализации стратегических целей общепринято использование следующих критериев:

  •  EBIT-EPS (Earnings before interest and taxes - Earnings per share: Прибыль до выплаты процентов и налогов — доход на одну акцию); 
  •  средневзвешенную стоимость капитала (WACC — Weighted Average Cost of Capital);
  •  использовать в качестве основного финансового показателя оценки активов рентабельность активов (ROA), целевое значение которого должно быть обосновано в процессе раз¬работки финансовой стратегии;
  •  для оценки финансовой безопасности деятельности предприятия использовать модель Альтмана как инструмент прогнозирования возможности наступления банкротства;
  •  для оценки стоимости компании концепцию Value_Based Management (VBM), что уже традиционно переводится на русский язык как «концепция управления стоимостью компании».

Рассмотрим подробнее перечисленные выше показатели. С экономической точки зрения капитал преумножается, когда экономические выгоды, полученные компанией от использования долгосрочных ресурсов, превышают экономические затраты на их привлечение. Верно и обратное — в случае, если полученные экономические выгоды меньше расчетной величины стоимости капитала, то компания по сути работает в минус себе. Стремление к оценке эффективности использования капитала и привело к активному использованию в практике показателей VBM. Показатель VBM отражает успехи менеджмента в достижении стратегической цели — максимизации стоимости компании. При этом задача определения степени воздействия каждого решения на стоимость сводится оценке финансовых эффектов.

На показатель VBM в первую очередь оказывают влияние такие группы факторов, как эффективность операционной деятельности, эффективность инвестиционной деятельности и эффективность финансовой деятельности . Показатели операционной деятельности отражают результаты основной деятельности компании по увеличению продаж, снижению издержек или повышению производительности. Эффективность операционной деятельности оценивается по уровню рентабельности продаж и собственного капитала и по уровню чистой рентабельности. Показатели инвестиционной деятельности отражают эффективность инвестиционных проектов, осуществляемых компанией с вложением денежных средств в реальные активы. Эффективность финансовой деятельности оценивается по следующим показателям: по количеству привлеченных и размещенных денежных средств и по умению управлять оборотным капиталом.

Показатель VBM, с нашей точки зрения, имеет следующие преимущества:

  •  обеспечивает измерение фактической прибыльности компании;
  •  замыкает на себе комплекс управленческих решений;
  •  объединяет интересы менеджеров и собственников.

В общем случае для оценки влияния различных факторов на стоимость компании можно построить подробную финансовую модель, на основе которой можно оценить чувствительность интегрального показателя к частным факторам. Заметим, что учет только финансовых показателей недостаточен для эффективного управления компанией так как:

  •  не учитываются нематериальные активы предприятия, служащие источниками прибыли;
  •  не принимается во внимание ожидаемая в будущем доходность инвестиций в нематериальные активы.

В рамках модели управления финансовой деятельностью компании на основе максимизации ее стоимости основными параметрами, формирующими стоимость компании, выступают:

  •  Финансовые показатели, влияющие на повышение стоимости компании и рассматриваемые инвестором при принятии решений (рентабельность, чистая прибыль, структура капитала и др.);
  •  Показатели, описывающие ценность продуктов и услуг для потребителя, коэффициент удовлетворенности потребностей в продуктах и услугах компании, потребительские свойства продуктов, за которые потребитель согласен платить (например, скорость обслуживания, качество продукта или услуги);
  •  Показатели деятельности, характеризующие эффективность работы отдельных служб (работа служб снабжения и производства, работа с поставщиками);
  •  Производительность, показатели повышения интеллектуального капитала компании и управления персоналом, уровень использования инновационных технологий.

В основе расчета VBM лежит ряд показателей, которые можно классифицировать по следующим группам:

1) VBM- показатель (группа А):

  •  Выручка от реализации, рублей;
  •  Себестоимость продукции, рублей;
  •  Амортизация, рублей;
  •  Сумма прямых и косвенных издержек, рублей;
  •  Процентные платежи по долгу, рублей;
  •  Доли заемного и собственного капитала, %;
  • Дебиторская и кредиторская задолженность, рублей;
  •  Доходы от основной деятельности и реализации дополнительных услуг, рублей;
  •  Рисковая премия предприятия, %;
  •  Рыночная ставка процента на заемный капитал, %;
  •  Структура (в абсолютном выражении) затрат предприятия, рублей;
  • Проценты по лизинговым платежам, рублей;
  •  Сумма уплаченных налогов, рублей;

2) Нематериальные активы (Гуд-вилл) (группа В):

  •  Средний размер поставок одному потребителю, ед.;
  •  Ранжирование покупателей по ABC схеме и доле покупателей в каждой группе: А
  •  наиболее ценные ( 20 % — товарных запасов; 80 % — продаж), В
  •  промежуточные (30 % — товарных запасов; 15 % — продаж), С
  •  наименее ценные (50 % — товарных запасов; 5 % — продаж);
  •  Средний срок действий патентов компании, лет;
  •  Количество зарегистрированных патентов, лет;
  •  Доля рынка, %;
  •  Индекс удовлетворенности потребителей, %;
  •  Среднее время между контактом с потребителем и заключением сделки, дней;
  •  Рост производительности труда, % ;
  •  Оборачиваемость материальных запасов, %;
  •  Затраты на исследования и разработку, рублей;
  •  Инвестиции в исследование новых рынков, рублей;
  •  Индекс удовлетворенности работников, %; ― Темпы развития рынка, %. 3)

Также необходимо упомянуть другие показатели, влияющие на деятельность предприятия (группа С):

  •  Рентабельность основного капитала, % ;
  •  Оборачиваемость оборотных средств, %;
  •  Проценты по вложениям свободных денежных средств, рублей;
  •  Себестоимость продукции в расчете на одного работника, рублей;
  •  Возраст складских запасов, лет;
  •  Рентабельность инвестированного капитала, %;
  •  Рыночная стоимость акций, рублей;
  •  Темпы роста прибыли, выручки, активов, %.

 Показатели могут быть дополнены в зависимости от вида бизнеса. Значимость каждого из приведенных показателей для расчета VBM-показателя различна, поэтому для оценки влияния (веса) каждого показателя обычно используют метод экспертных оценок. В приведенный перечень показателей, участвующих в расчете VBM, также целесообразно включить «Финансовые показатели». Показатели нематериальных активов (группа В) могут быть разделены на три подгруппы: «Отношения с потребителями», «Организация бизнес-процессов компании», «Персонал, обучение и развитие». Кроме того, показатели из группы «С» могут изменяться и дополняться в зависимости от вида деятельности.

В результате анализа определяется взаимосвязь и взаимозависимость основных финансовых показателей, например, при увеличении инвестиций в освоение новых рынков снижается прибыль предприятия, что влечет снижение выручки от реализации и т.д. При расчете показателей VBM учитываются как финансовые, так и нефинансовые цели, что позволяет выявить долгосрочные факторы успеха, такие как развитие инноваций и информационных технологий усовершенствования корпоративной культуры, что схематично отражено на рис.

Рассмотрим на примере механизма формирования VBM. Предположим, что перед компанией поставлена главная цель — максимизация стоимости компании. В качестве измерителя степени достижения поставленной цели принят установленный собственниками компании рост показателя VBM не менее чем на 30%. В соответствии с поставленной главной целью были выделены четыре группы локальных целей (финансы, потребители, процессы, персонал), каждая из которых, в свою очередь, имела свои частные цели.

Например, группа финансовых целей включает в себя увеличение прибыли от продаж, снижение стоимости привлеченного капитала, снижение финансового риска. Для измерения этих целей используются показатели: прибыль от продаж, средневзвешенная стоимость капитала, коэффициент финансового риска и т.д. Для принятия решений на основе частных показателей разработаны критерии оценки степени достижения поставленных целей (рост прибыли от продаж не менее 15% в год, уменьшение WACC не менее чем на 1,5% в год, коэффициент финансового риска — не более 15% в год). Учитывая изложенное, можно утверждать, что VBM для оценки деятельности предприятия является одним из наиболее наглядных методов анализа результатов работы компании, которые позволяют менеджерам более эффективно осуществлять функции управления предприятием. Иными словами, применение концепции VBM в системе финансового менеджмента позволяет компании ускорить рост показателей и максимизировать стоимость. Основное преимущество концепции финансового менеджмента, ориен¬тированного на стоимость предприятия, заключается в том, что показатель стоимости предприятия включает в себя показатели из всех сфер деятельности компании.

В отличие от VBM, традиционные концепции финансового менеджмента не учитывают большинство из нефинансовых критериев и нормативов, поэтому итоговая оценка бизнеса является неполной. Применение концепции оценки предприятия VBM позволяет более эффективно осуществлять кон-трольную функцию за счет объединения данных о результатах работы в различных сферах деятельности предприятии в единый показатель.

Таким образом, концепция оценки предприятия в системе финансового менеджмента выполняет две основные функции: во-первых, функцию агрегации данных о деятельности предприятия, а также контроля над фи-нансово-хозяйственной деятельностью: во-вторых, функцию отражения интересов собственников капитала. Следовательно, выбор стоимостной модели управления финансовой деятельностью предприятия вполне обоснован.

Каркасом концепции максимизации стоимости является единство целеполагания стратегического менеджмента и количественной оценки финансовых результатов. В процессе реализации данной концепции должны быть взаимосвязаны следующие процессы: анализ достигнутых результатов, процессы целеполагания, планирование деятельности компании, контроль и оценка результативности, а также стимулирование персонала. Но, не смотря на все преимущества модели VBM, стоит отметить и наличие недостатков.

Для преодоления недостатков концепции VBM мы предлагаем использовать систему сбалансированных показателей (BSC) которая, с нашей точки зрения, выступает интеграционной системой, объединяющей подход к управлению финансовыми и нефинансовыми показателями. Данная система, разработанная учеными Д. Нортоном и Р. Капланом в 90-х годах XX века, относится к области стратегического менеджмента, но в свою очередь позволяет увязать стратегию развития предприятия и оперативное управление. Система построена на основе финансовых и нефинансовых показателей, ориентирована на достижение поставленных руководством целей. Все цели компании сбалансированы по основным аспектам (профилям) деятельности компании. BSC позволяет выявить наиболее важные факторы в рамках критических аспектов деятельности. Руководитель получает удобную картину развития предприятия, исполнитель - возможность планирования своей работы через детализацию целей до уровня конкретных мероприятий.

BSC позволяет выявить ответственных за достижение целей компании и используется как инструмент управленческого контроля. Для преодоления недостатков концепции VBM автор планирует использовать для учета нематериальных активов и оценки степени консолидации финансовых и нефинансовых показателей деятельности компании систему (Balanced Scorecard - BSC). В рамках реализации данной концепции решается ряд задач:

  •  мониторинга стоимости компании;
  •  выявления факторов влияющих на изменение стоимости компании;
  •  определения показателей, влияющих на достижение основной цели – рост стоимости компании;
  •  формирования системы оперативных решений, направленных на достижение стратегической цели - повышении стоимости компании; 
  •  своевременного выявления негативных изменений; ― создания и использования показателей эффективности работы предприятия. Система сбалансированных показателей определяет путь развития, в рамках которого персоналом должны быть предприняты меры по достижению поставленных целей.

__________________________________________________________________________________________________________________________________________

Доктор экономических наук Щесняк К.Е.

Любое воспроизведение, копирование, распространение или цитирование данной статьи невозможно без письменного разрешения владельца авторских прав -

Щесняка К.Е.